宏观上，它是关于“总量的规律性”的一种逻辑。无论是关注经济增长，行业趋势还是资产价格波动，我们都可以基于三个不同的视角：微观，中观和宏观。 “宏观”本质上是关于总数的规律性的逻辑。从宏观角度来看，我们已经淡化了案例中可能出现的各种例外情况，并且相信整体而言，经济现象可以呈现出可观察，可捕捉且可重复的经验法则。

 

不同类型的资产背后有不同的宏观驱动因素。股票市场中不同类型资产背后的宏观驱动因素是不同的。在本文中，我们将从数量和价格的角度逐一展示这些驱动因素。在每个部分中，我们尝试使用最具代表性的指标之一。指标的选择将考虑到逻辑表示和便利性。此外，基于我们对宏观分析方法的理解，我们对相关性的强调比因果关系更重要。

 

消费者类别：从核心CPI来看，房地产销售和消费作为居民行为的数量从长远来看具有稳定性。内生通胀是其名义增长的主要驱动力。从实证数据来看，消费者资产的趋势与核心CPI具有更高的相关性。学位（图）如果我们进一步划分必要的消费和可选消费，前者与核心CPI更相关;后者也受房地产周期的影响，我们可以利用房地产销售，M1等辅助指标来跟踪（图）。

 

增长阶级：价格取决于利率和信贷利差。并购数量反映了新兴产业中长期的升级过程;短期反映了市场对资金可用性，资本成本和风险溢价的理解。从实证数据，增长资产和利率来看，信用利差在不同阶段具有较高的相关性（图）。并购市场的活动水平是另一个验证指标（图）。

 

周期等级：价格取决于PPI，数量取决于发电量。定期资产本质上是传统经济的映射。从价格的角度来看，工业价格可以反映传统经济的繁荣;从数量，工业增加值，发电的角度来看，能够反映传统经济的繁荣。从实证数据来看，周期性资产趋势和超额收益与PPI和发电高度相关（图）。

 

？目前，这些核心观察变量处于同一位置。我们逐一分析它们如下：

 

核心CPI取决于劳动力价格，租金和工业价格。从经验的角度来看，人口（或PMI从业人员），百城房价指数，PPI确实可以更好地解释核心CPI。就业通常与经济指标同步或略微落后;住宅价格指数一般略微落后于M1周期。从这个角度来看，核心CPI在短期内并不确定，但未来2-3个季度可能会出现中央上涨。

 

房地产销售周期可以在我们2018年11月25日的特别报告“理解和推断当前的房地产周期”中看到。我们预计第二季度前后销售额将处于销售额的底部。

 

信贷利差更加复杂。它在经验上与M1有负相关，但它受货币政策的影响。其次，它受到信贷二元化和金融去杠杆化政策的影响。我们判断它仍然是整体的。在中期缓慢下行趋势;然而，高信贷公司的信贷息差可能有限;具有不同资质的企业将来会有长期的差异化。

 

PPI目前面临上游价格。从1月到3月，CRB，CRB工业原料，原油，华南综合指数，华南工业指数和螺纹钢价格均同比上涨，主要拖累将是个别月份的基数。影响。从目前的角度来看，2019年PPI坡度的概率超过了去年第四季度的预期。

 

发电量主要与FAI和工业循环有关。这与其他经济指标一致。我们判断它将在3月反弹，并且可能在4月或5月分阶段退步。第二季度末将进一步确认稳定。

 

上述方法论框架可以证明我们“后期衰退”阶段的信贷利差在一开始就达到顶峰，推动资产增长到底。与此同时，一线城市的房地产销售有一个积极的信号，驾驶周期和消费资产是exp