投资建议

　　我们下调三安光电(12.200, 0.00, 0.00%)评级至中性，下调目标价40%至12.00 元。

　　我们认为受1）房地产、汽车、消费电子等下游需求放缓影响，2）地方政府补贴减少，以及3）中美贸易摩擦等影响，2019年LED市场会继续恶化，提示投资人留意目前行业存货水平不断攀升带来的存货减值风险。具体理由如下：3Q18起行业收入开始倒退，预计2019 年继续恶化。3Q18全球主要LED芯片制造企业收入同比下降4%，净利润同比下降21%。根据中国海关数据，2018 年1-10月我国LED照明产品出口总额同比增速仅为1.7%。其中9月同比大幅下滑超30%。

　　展望2019年，受房地产、汽车、消费电子等下游需求放缓，及地方政府补贴减少影响，我们认为LED相关终端需求继续恶化，对上游LED芯片厂商盈利压力增大。存货规模不断攀升，提示投资人留意2019年存货减值风险。

　　我们从4月份开始提示行业库存不断攀升的问题，并期望主要厂商通过降价等措施消除存货压力。但从三季度业绩来看，我们注意到三安光电的存货和存货周转天数分别达到26亿元和189天。未来如果需求如果没有大的回升，公司可能面临存货减值导致利润下降等问题。

　　我们与市场的最大不同？我们对于2019年的展望更加谨慎，低于市场预期。潜在催化剂：LED 出口商品关税加至25%，导致出口下滑。

　　盈利预测与估值

　　我们将2019 年净利润下调18%至34亿，包含公司在2019 年底能够成功将库存问题解决的假设。我们下调目标价40%至12.00元人民币，对应14.5倍2019年市盈率，2.0倍2019年市净率　　虽然公司有化合物半导体的预期，但短期内相关盈利贡献仍有限，我们认为对于公司来说周期性属性更大，将公司估值从市盈率转换至市净率，2.0倍的市净率处于行业底部。

　　风险

　　LED 非一线厂商供给大幅度收缩，导致供需关系相对平衡。